Forholdet mellem kapitalstruktur, kapitalomkostninger og værdi

For at forklare forholdet mellem kapitalstruktur, kapitalomkostninger og værdien af ​​firmaets forskellige teorier er blevet fremlagt af forskellige forfattere.

Der er fire hovedteorier, som frembyder forskellige synspunkter om forholdet mellem brugen af ​​finansiel gearing og fælles lagerværdi. Disse teorier adskiller sig i at overveje relevansen af ​​kapitalstrukturbeslutningen til værdiansættelsen af ​​virksomheden.

Vi skal diskutere disse fire teorier i detaljer:

1. Netto indkomststrategi:

Denne teori er kendt som afhængigheds teori, da det tyder på, at både den vægtede kapital- og aktiekursomkostninger påvirkes af valget af firmaets finansieringsbeslutning.

jeg. Antagelse:

Teorien er baseret på følgende antagelser:

jeg. Virksomheden forventes at fortsætte på ubestemt tid.

ii. Der er langfristet gæld og stamaktie i kapital.

iii. Omkostningerne ved gæld er mindre end egenkapitalen, eller omkostningerne ved egenkapitalen.

iv. Virksomhedens forretningsrisiko er konstant og er uafhængig af kapitalstrukturen og den finansielle risiko.

v. Investorernes finansielle risikoopfattelse forbliver uændret med ændringen i finansiel gearing.

vi. Virksomhedens forventede EBIT er det samme i hele fastgørelsesperioden.

vii. Der er ingen selskabsskat.

ii. Koncept:

Netindkomst (NI) tilgangen blev fremsat af David Durand. Ifølge ham har beslutningen om kapitalstruktur påvirket virksomhedens værdiansættelse. Det betyder, at virksomheden kan påvirke dens værdi ved at ændre sin økonomiske gearing. Med andre ord kan et selskab øge sin værdi og reducere de samlede kapitalomkostninger ved at øge andelen af ​​gæld i sin kapitalstruktur.

Denne tilgang, også kendt som Durand's Model, påpeger, at en virksomhed kan minimere den vejede gennemsnitlige kapitalomkostning og øge værdien samt markedsprisen på egenkapitalandele ved at anvende gældsfinansiering i størst muligt omfang. Tværtimod vil værdien af ​​virksomheden falde, og den samlede kapitalomkostninger vil stige, hvis firmaets økonomiske gearing falder.

iii. Forklaring:

Teorien forklarer, at omkostningerne ved gæld er billigere end omkostningerne ved egenkapital, og dermed jo større er den økonomiske gearing lavere, den samlede kapitalomkostninger. Det betyder, at større anvendelse af gældsfinansiering vil have en gunstig indvirkning på selskabets fælles aktiekurs. Hvis gældsudgifterne og omkostningerne ved egenkapitalen forbliver konstant, vil brugen af ​​gæld i kapitalstrukturen øge indtjeningen pr. Aktie og derved markedsværdien pr. Aktie.

Vi ved, værdien af ​​firmaet er fastslået ved hjælp af følgende formel:

V = S + D

Hvor, V = Værdien af ​​firmaet,

S = Markedsværdi af egenkapitalen og

D = Markedsværdi af gæld.

Når den gennemsnitlige kapitalomkostninger er mindst, vil virksomhedens værdi blive maksimal. Vi ved:

Samlede kapitalomkostninger = EBIT / værdi af firma eller K _o = EBIT / V

Nettoindkomst tilgang kan også forklares grafisk. I figur 6.1 har vi målt finansiel gearing på den vandrette akse og kapitalomkostninger på den lodrette akse. Figuren viser, at firmaets kapitalomkostninger, K, vil falde, da gælden til egenkapitalen eller den økonomiske gearing stiger. Da omkostningerne ved kapitalfald falder, stiger markedsprisen på aktier.

Eksempel 6.1:

En virksomheds kapitalstruktur er angivet nedenfor:

(a) 1, 00.000 Aktier Aktier @ Rs 10 hver og dens aktiveringsgrad er 15%

(b) 5.000, 10% Forfalskninger på Rs 100 hver.

Virksomheden tjente et overskud før renter og skat Rs 6, 50.000. Beregner virksomhedens værdi under NI-tilgangen og beregner også virksomhedens samlede omkostninger til kapital.

Opløsning:

Beregning af virksomhedens værdi og samlede kapitalomkostninger:

2. Netto driftsindtægt:

Denne teori har netop den modsatte tilgang til nettoindkomstteorien. Det tyder på, at en virksomheds vægtede kapitalomkostninger og fælles aktiekurs begge er uafhængige af valg af finansiel løftestang for virksomheden.

1. antagelse:

Denne teori er baseret på følgende antagelser:

jeg. Omkostninger til gæld (K _d ) og Samlede kapitalkostnader (K _o ) forbliver konstante.

ii. Der er ingen selskabsskat.

iii. Markedet kapitaliserer værdien af ​​virksomheden som helhed.

2. Koncept:

Netto driftsindtægter (NOI) blev også givet af Durand. Denne tilgang, som er lige omvendt af Net Income tilgang, viser, at kapitalstrukturbeslutningen er irrelevant for at maksimere virksomhedens værdi. Ifølge denne fremgangsmåde påvirker ændringen i selskabets kapitalstruktur ikke virksomhedens markedsværdi, og de samlede kapitalkostnader forbliver uændrede uanset finansieringsmetoden.

Med andre ord fører ændringen i finansiel gearing ikke til nogen ændring i virksomhedens værdi, og både markedsprisen på aktier og den samlede kapitalomkostninger i virksomheden forbliver uafhængige af graden af ​​finansiel gearing.

Forklaring:

Da teorien forudsætter, at den samlede kapitaliseringsrate forbliver konstant uanset graden af ​​finansiel løftestang værdien af ​​firmaet, bestemmes V på følgende måde:

V = EBIT / K _o

Hvor, V = Værdien af ​​firmaet,

EBIT = Resultat før renter og skat, og

K _o = Samlede kapitalkostnad.

Fra ovenstående præsentation finder vi, at kapitalinddeling som egenkapital og gæld er irrelevant, da markedet vurderer firmaet som helhed.

Under denne tilgang er værdien af ​​egenkapitalen (5) fundet som en rest ved at trække gældens værdi (D) fra virksomhedens samlede værdi (V)

dvs. S = V - D

Det skyldes, at omkostningerne ved egenkapitalen stiger med graden af ​​finansiel gearing, og risikoprospektet stiger også med stigningen i gælden i kapitalstrukturen. Dette vil medføre, at aktionærer får højere afkast af deres investering, således at højere risici kan kompenseres.

Gældfinansiering har to dele:

(i) Eksplicit omkostninger, som normalt beregnet og

(ii) Implicit kost, dvs. omkostningerne ved egenkapitalen.

Den reelle gældsudgift er summen af ​​eksplicit og implicitte omkostninger. Eksplicit omkostninger forbliver faste, da den repræsenterer renter, og virksomheden antages at låne til en given sats. Så stigningen i andelen af ​​gælden i kapitalstrukturen vil ikke øge gælden. men omkostningerne ved egenkapitalen stiger, da andelen af ​​gæld stiger i kapitalstrukturen. Da denne omkostningsstigning skyldes stigning i gælden, kaldes den implicitte gældsudgift.

Fordelen ved at bruge gæld som en billigere kilde neutraliseres af de øgede omkostninger ved egenkapitalen. Derfor viser denne tilgang, at reelle omkostninger ved egenkapital og reelle gældsudgifter er de samme og svarer til de samlede omkostninger ved kapital K. Da kapitalstrukturens beslutning eller gearing ikke har nogen indflydelse på virksomhedens værdi, forbliver den konstant, og der er ikke nogen optimal Kapitalstruktur. Ifølge denne tilgang er alle kapitalstrukturer optimalt.

Da K _o > K _d øger andelen af ​​gælden (D) værdien af ​​udtrykket D / S [K _o - K _d ] og derved øger omkostningerne ved egenkapitalen (K _d ). Netto driftsindtjening kan også illustreres ved hjælp af et diagram. I figur 6.2 har vi målt finansiel gearing på vandret akse og kapitalomkostninger på lodret akse. Omkostningerne ved gæld er her taget som konstant. Da andelen af ​​gæld stiger, øges risikoen for aktionærerne også, hvilket øger omkostningerne ved egenkapitalen, som det fremgår af den stigende K _o line.

Imidlertid forbliver den samlede kapitalomkostninger konstant, fordi stigningen i omkostningerne ved egenkapitalen kun er tilstrækkelig til at udligne fordelen ved billigere gældsudgifter. Derfor forbliver virksomhedens værdi uændret med forandringen i gældsmæssig blanding.

Eksempel 6.2:

Ud fra følgende oplysninger beregnes virksomhedens værdi og omkostninger ved egenkapital under NOI-tilgang:

3. Traditionel tilgang:

I mellem afhængigheds- og uafhængighedshypoteser, der tilbydes af de to teorier-NI-tilgang og NOI-tilgang - ligger en anden tilgang, der er kendt som den traditionelle metode.

jeg. Koncept:

De to tilgange, NI tilgang og NOI tilgang er de to ekstremer, der viser relevansen og irrelevansen af ​​kapitalstrukturen beslutningen for at påvirke virksomhedens værdi. Den traditionelle tilgang tilhører midt i disse to tilgange. Så det er også kendt som Intermediate eller Midway Approach.

Ifølge denne teori kan værdien af ​​virksomheden øges, eller kapitalkostnaden kan reduceres i begyndelsen ved at bruge mere gæld, da gælden er en billigere kilde til midler end egenkapitalen. De traditionelle teoretikere tror på, at en virksomhed til et vist tidspunkt kan reducere kapitalomkostningerne og hæve markedsværdien af ​​bestanden ved at øge andelen af ​​gæld i sin kapitalstruktur. Så der findes en optimal kapitalstruktur.

Ifølge denne tilgang er kapitalomkostningerne ikke uafhængige af virksomhedens kapitalstruktur. Det hedder, at stigning i gearing indtil et vist tidspunkt bevirker, at de samlede kapitalkostnader falder, men efter at have nået det optimale niveau, vil stigningen i gearing øge de samlede kapitalomkostninger. Teorien tyder på, at en virksomhed ved en dygtig anvendelse af økonomisk gearing kan maksimere sin værdi og minimere den samlede kapitalomkostninger.

ii. Forklaring:

Denne tilgang kan forklares gennem følgende tre faser:

Trin I:

I fase I reduceres stigningen i gearing den samlede kapitalomkostninger og øger markedsværdien af ​​firmaet. I dette stadium forbliver omkostningerne ved egenkapitalen (K _e ) konstant eller stiger ikke hurtigt nok til at kompensere for fordelene ved lavere omkostninger til gældskapital. Som følge heraf sænkes de samlede omkostninger ved kapital og markedsværdien af ​​faste stigninger.

Trin II:

Efter en vis grad af gearing har stigningen i gældssummen kun få eller ingen effekt på de samlede omkostninger ved kapital. Forøgelse af gælden ville øge investorernes finansielle risiko, og aktionærerne vil straffe firmaet ved at kræve højere egenkapitalkapitalisering. Ændringer som følge af løftestang på gældsudgifter og omkostninger ved egenkapital udligner hinanden, og de samlede kapitalkostnader forbliver næsten konstante. Set praktisk taget er dette en række kapitalstrukturer, hvor den samlede kapitalomkostninger er mindst, og virksomhedens værdi er maksimal.

Trin III:

Yderligere stigning i gearing øger både gælden (Kd) og egenkapitalen (K _e ). Omkostningerne ved egenkapital stiger i stigende grad på grund af høj grad af finansiel gearing. Omkostningerne ved gæld øges også, da firmaet bliver meget risikabelt for kreditorerne, og de straffer også firmaet ved at kræve højere afkast af deres midler. Som følge heraf har den samlede kapitalomkostning (K _o ) tendens til at stige i stigende grad, og virksomhedens værdi falder.

I ovenstående diskussion opstår der en optimal kapitalstruktur i trin II. Så der er ingen enkelt optimal kapitalstruktur, men det ser ud over en række kapitalstrukturer. I hele denne rækkevidde er kapitalkostnaden (K _o ) minimum og virksomhedens værdi er maksimal. Men der er en anden opfattelse i den traditionelle metode, som tyder på, at den optimale kapitalstruktur kun fremkommer på et enkelt punkt i gældskompensationskombinationen og ud over det tidspunkt koster kapitalforhøjelser og virksomhedens værdi falder.

Det betyder, at marginale reelle omkostninger ved gæld vil være lig med den reelle omkostning ved egenkapitalen på det tidspunkt. Enhver gearing før dette niveau vil producere marginale reelle omkostninger ved gæld lavere end omkostningerne ved egenkapitalen, og enhver gearing ud over dette niveau vil producere marginale reelle omkostninger ved gæld højere end omkostningerne ved egenkapitalen.

Den traditionelle tilgang kan vises skematisk. I figur 6.3 vises de tre trin separat. I den første fase forbliver fikseret, men K _d er faldende, og derfor er K _e også faldende. I anden fase forbliver K _o og K _e fast, og K _o forbliver derfor konstant; men i tredje fase er både K _d og K _e stigende, så K _o er også stigende. Derfor viser fase II det område, hvor den optimale kapitalstruktur tilhører.

Eksempel 6.3:

Ud fra følgende oplysninger beregnes virksomhedens værdi og den samlede kapitalkostnad under forskellige gældsmæssige egenkapitalstrukturer efter traditionel tilgang.

EBIT Rs 80.000

Udgifter til gæld 10% op til Rs 2, 00.000

14% over Rs 2, 00.000

Opløsning:

Beregning for værdi af faste og samlede kapitalomkostninger under traditionel tilgang

4. Modigliani-Miller tilgang:

Meget tæt på uafhængighedshypotesen som foreslået i NOI Approach, fastslår Modigliani og Miller Approach (MM Approach), at firmaets sammensatte kapitalomkostninger og fælles aktiekurs begge er uafhængige af, i hvilken grad selskabet vælger at bruge økonomisk gearing.

en. Forudsætninger:

De vigtigste forudsætninger for MM-tilnærmelsen er:

1. Kapitalmarkederne er perfekte. Et perfekt kapitalmarked indebærer, at:

jeg. Værdipapirer kan deles uendeligt;

ii. Investorer kan frit købe og sælge værdipapirer;

iii. Investorer kan låne penge uden restriktioner på samme vilkår som firmaer kan;

iv. Værdipapirer kan købes og sælges uden transaktionsomkostninger; og

v. Alle investorer er rationelle.

2. Alle virksomheder tilhører homogen eller tilsvarende risikoklasse. Det betyder, at den forventede indtjening har ensartede risikokarakteristika.

3. Der er ensartede forventninger, dvs. markedsdeltagerne antages at have lige oplysninger.

4. Alle investorer har en ensartet forventning i firmaets EBIT.

5. Der er 100 procent udbytte udbytte forhold, så der er ingen tilbageholdt indtjening.

b. Koncept:

Denne fremgangsmåde blev givet af Franco Modigliani og Merton Miller. Forholdet mellem kapitalstruktur, kapitalomkostninger og værdien af ​​firmaet, der er vist i MM Approach, svarer til NOI-metoden. Denne tilgang adskiller sig fra NOI Approach i den forstand, at NOI Approach ikke giver nogen adfærdsmæssig begrundelse for de konstante kapitalomkostninger, men MM Approach tilbyder operationel begrundelse for denne opførsel af kapitalomkostninger. Så MM Approach anfører også, at kapitalstrukturen beslutningen eller gearing har ingen indflydelse på omkostningerne til kapital og markedsværdi af virksomheden, hvis der ikke er nogen selskabsskat.

Teorien er baseret på tre grundlæggende propositioner, der er som følger:

(i) Forslag I:

Kapitalstrukturen har ingen indflydelse på den samlede kapitalomkostninger (K _o ) og værdi af firmaet (V). Med andre ord, K _o og Fare ivariant til graden af ​​økonomisk gearing. Værdien af ​​virksomheden beregnes ved at aktivere EBIT med en sats, der passer til virksomhedens risikoklasse.

Vi kan nævne følgende:

V = EBIT / K _o

Hvor Ko D / VK _d + S / VK _e

Notationerne har deres sædvanlige betydning.

ii) Forslag II:

Kostprisen på egenkapitalen eller K _e er lig med Diskonteringsrenten (aktiveringsrente), der gælder for en ren egenkapitalstrøm plus en præmie for finansiel risiko. Præmien for finansiel risiko er lig med forskellen mellem rentekapitaliseringsrenten (K _e ) og gældskosten K _d gange forholdet mellem gæld og egenkapital.

Vi kan skrive dette som:

K _e = K _o + Risikopræmie

Eller K _e = K _o + (K _o = K _d ) (D / S)

Notationerne har deres sædvanlige betydning.

I denne udtalelse fremgår det, at omkostningerne ved egenkapitalen (K _e ) stiger på en sådan måde, at den kompenserer nøjagtigt anvendelsen af ​​en billigere fondskilde, dvs. gældskapital.

iii. Forslag III:

Kapitalomkostningerne påvirkes ikke af finansieringsafgørelserne, da investerings- og finansieringsafgørelser er uafhængige. Med andre ord afhænger afskæringsgraden for investeringsformål ikke af, hvordan investeringer finansieres.

en. Forklaring:

MM Approach antyder, at virksomhedens værdi forbliver konstant uanset gældsforholdet. Dermed er kapitalkostnaden og aktiekursen for aktier uændret i kapitalstrukturbeslutningen. Dette skyldes arbitrage proces. Hvis to virksomheder er identiske i alle henseender, men forskelligt i deres gældsværdier, vil aktiekursen forblive den samme.

Investorerne i de virksomheder, hvis aktiekurs er højere, vil sælge aktierne og købe aktier af virksomheder med lavere aktiekurser. Som følge heraf vil prisen på aktierne i højere værdiansatte firmaer falde ned og prisen på aktier i lavere værdsatte virksomheder vil stige.

Derfor vil der ikke være nogen forskel i aktiekurserne mellem to firmaer, der er identiske i alle henseender, men forskellige i gearingsforholdet. Så ingen leverede firma vil nyde ekstra fordel over det uleverede firma på grund af arbitrage proces.

På den anden side vil ingen uudleverede virksomheder kunne maksimere aktiekursen over det leverede firma, da arbitrageprocessen vil begynde at fungere igen, og fordelen forsvinder meget snart. Så i det lange løb kan ingen to lignende firmaer, med undtagelse af forskelle i finansieringsmix, fortsætte med forskelle i værdien af ​​aktier, da arbitrageprocessen vil drive de to værdier sammen for at gøre dem samme.

Værdien af ​​firma beregnes på følgende måde:

V = D + S = EBIT / r

Hvor, V = Værdi af firmaet.

D = Markedsværdi af gæld,

S = Markedsværdi af egenkapitalen,

EBIT = Forventet driftsresultat før rente og skat, og

r = Diskonteringsrente gældende.

Eksempel 6.4:

Kapitalstrukturen i et selskab består af Rs 15, 00.000 af egenkapitalen og Rs 10, 00.000 9% gæld. Den samlede kostpris for selskabets kapital er 15%. De har brug for en ekstra Rs 5, 00.000, som de vil hæve gennem gæld. Beregn omkostningerne ved egenkapital før og efter opkrævning af gælden.

en. Kritik:

MM Approach er ikke fri for begrænsninger. Teorien er baseret på visse antagelser, hvoraf de fleste er urealistiske. Så det hævdes, at tilgangen er baseret på teoretisk opfattelse og ikke har nogen praktisk relevans.

Denne fremgangsmåde kritiseres af følgende grunde:

Risikoopfattelse:

Teorien forudsætter, at den enkelte risikoperspektion og virksomhedens risikoperspektiv er ens. Men i virkeligheden er risikoen for den enkelte låntager højere, fordi hans / hendes personlige aktiver også kan anvendes til betaling af gæld. Så personlig løftestang og virksomhedernes gearing kan ikke være en perfekt erstatning.

Udgifter til låntagning:

Antagelsen om, at lånefrekvensen for en person og virksomhed er ens, er også urealistisk. Virksomheder kan altid låne til en pris billigere end et individ på grund af højere aktiver støtte og kredit omdømme. Som følge af højere omkostninger ved låntagning eksisterer ikke fordelene ved personlig gearing i virkeligheden.

Transaktionsomkostninger:

Transaktions- eller flytteomkostninger påvirker arbitrageprocessen. I MM Approach antages det, at der ikke vil være nogen transaktionsomkostninger. Men i virkeligheden eksisterer der transaktionsomkostninger - som følge heraf kan personlig løftestang og virksomhedernes løftestang ikke blive perfekte erstatninger.

Institutionelle begrænsninger:

Der er flere institutionelle investorer som forsikringsselskaber, fonde, etc., som investerer i værdipapirer. Forskellige institutionelle begrænsninger påvirker eller sommetider forsinker arbitrageprocessen. Så det er ikke altid muligt for alle typer investorer at skifte fra uudleveret firma til leveret firma.

Bekvemmelighed:

Ud fra det praktiske synspunkt er personlig gearing ubelejlig. Låntagning er let for virksomhederne, men for enkeltpersoner er det ikke så nemt. Så investorer foretrækker virksomhedernes gearing mere end personlig gearing.

Dobbelt gearing:

I nogle situationer står investor over for problemet med dobbelt gearing. Hvis en investor investerer i et uudlånet firma, der bruger lånte midler, og firmaets værdi er højere end det leverede firma, vil han / hun sælge aktier i det uleverede firma og investere i det leverede firma personlig portefølje og også i virksomhedens portefølje.

MM hypotese og selskabsskatter:

Modigliani og Millar aftalt senere, at hvis der eksisterer selskabsskatter, vil virksomhedens værdi stige, og kapitalomkostningerne vil falde som følge af stigningen i andelen af ​​gælden i kapitalstrukturen. Dette skyldes, at renter på gæld er en fradragsberettiget udgift, og dermed er de effektive omkostninger ved gæld lavere end renten.

Så det leverede firma ville have en højere markedsværdi end det uleverede firma. Ifølge MM-hypotesen ville værdien af ​​det leverede firma have en markedsværdi mere end de uleverede virksomheder med et beløb svarende til det leverede selskabs gæld multipliceret med skattesatsen.

Så vi kan nævne dette som: