Teorier om udbytte: Walters model, Gordons model og Modigliani og Miller's hypotese

Nogle af de store forskellige teorier om udbytte i økonomisk forvaltning er som følger: 1. Walters model 2. Gordons model 3. Modigliani og Miller's hypotese.

På forholdet mellem udbytte og virksomhedens værdi er forskellige teorier blevet avanceret.

De er som følger:

1. Walters model

2. Gordons model

3. Modigliani og Miller's hypotese

1. Walters model:

Professor James E. Walterargues, at valget af udbyttepolitikker næsten altid påvirker virksomhedens værdi. Hans model viser tydeligt betydningen af ​​forholdet mellem virksomhedens interne afkast (r) og kapitalomkostningerne (k) ved fastsættelsen af ​​udbyttepolitikken, der vil maksimere velfærden af ​​aktionærerne.

Walters model er baseret på følgende forudsætninger:

1. Virksomheden finansierer alle investeringer gennem fastholdt indtjening det er gæld eller ny egenkapital ikke udstedt

2. Virksomhedens interne afkast (r) og kapitalomkostningerne (k) er konstante;

3. Alle indtægter fordeles enten som udbytte eller geninvesteres internt med det samme.

4. Begyndende indtjening og udbytte ændres aldrig. Værdierne for indtjeningspershare (E) og divideret pr. Aktie (D) kan ændres i modellen for at bestemme resultater, men en given værdi af E og D antages at forblive konstant for altid ved bestemmelse af en given værdi.

5. Virksomheden har et meget langt eller uendeligt liv.

Walters formel til bestemmelse af markedsprisen pr. Aktie (P) er som følger:

P = D / K + r (ED) / K / K

Ovenstående ligning viser klart, at markedsprisen pr. Aktie er summen af ​​nutidsværdien af ​​to indtægtskilder:

i) nutidsværdien af ​​en uendelig strøm af konstante udbytter, (D / K) og

ii) Nutidsværdien af ​​den uendelige strøm af strømmen vinder.

[r (ED) / K / K]

Kritik:

Walters model er ganske nyttigt at vise virkningerne af udbyttepolitikken på et helt egenkapitalfirma under forskellige antagelser om afkastet. Den forenklede karakter af modellen kan imidlertid føre til konklusioner, som er egentlige i almindelighed, selv om det er sandt for Walters model.

Kritikken på modellen er som følger:

1. Walters model for aktievurdering blander udbyttepolitikken med investeringspolitikken i virksomheden. Modellen forudsætter, at virksomhedens investeringsmuligheder kun finansieres med tilbageholdt indtjening, og der anvendes ingen ekstern finansiering af gæld eller egenkapital til formålet, når en sådan situation består enten firmaets investering eller udbyttepolitik, eller begge vil være suboptimale. Ejernes rigdom vil kun maksimere, når denne optimale investering er lavet.

2. Walters model er baseret på den antagelse, at r er konstant. Faktisk falder som flere investeringer opstår. Dette afspejler antagelsen om, at de mest rentable investeringer foretages først, og så foretages de fattigere investeringer.

Firmaet skal træde på et punkt hvor r = k. Dette er helt klart en fejlagtig politik og falder for at optimere ejernes rigdom.

3. En virksomheds kapitalomkostninger eller diskonteringsrente, K, forbliver ikke konstant; det ændrer sig direkte med firmaets risiko. Således bevæger nutidens værdi af virksomhedens indkomst omvendt med kapitalomkostningerne. Ved at antage, at diskonteringsrenten, K er konstant, abstraherer Walters model fra virkningen af ​​risiko på virksomhedens værdi.

2. Gordons model:

En meget populær model, der udtrykkeligt vedrører markedsværdien af ​​firmaet til udbyttepolitik, er udviklet af Myron Gordon.

Forudsætninger:

Gordons model er baseret på følgende antagelser.

1. Virksomheden er et hele Aktiefirma

2. Ingen ekstern finansiering er tilgængelig

3. Den interne afkast (r) af firmaet er konstant.

4. Den aktuelle diskonteringsrente (K) for firmaet forbliver konstant.

5. Virksomheden og dens indtjeningsstrøm er vedvarende

6. Selskabsskatten eksisterer ikke.

7. Retentionsforholdet (b), når det er bestemt, er konstant. Således er væksthastigheden (g) = br konstant for evigt.

8. K> br = g Hvis denne betingelse ikke er opfyldt, kan vi ikke få en meningsfuld værdi for aktien.

Ifølge Gordons udbyttekapitalmodel er markedsværdien af ​​en aktie (Pq) lig med nutidsværdien af ​​en uendelig strøm af udbytter, der skal modtages af aktien. Dermed:

Ovennævnte ligning viser eksplicit forholdet mellem løbende indtjening (E, ), udbyttepolitik, (b), intern rentabilitet (r) og kapitalandelsvirksomhedens kapitalomkostninger (k) ved fastsættelsen af ​​aktiens værdi ( P ₀ ).

3. Modigliani og Miller's hypotese:

Ifølge Modigliani og Miller (MM) er udbyttepolitik for et firma irrelevant, da det ikke påvirker aktionærernes rigdom. De hævder, at virksomhedens værdi afhænger af virksomhedens indtjening som følge af sin investeringspolitik.

Således, når investeringsbeslutningen af ​​virksomheden er givet, udbyttebeslutning er opdelingen af ​​indtjening mellem udbytte og tilbageholdt indtjening uden betydning for fastlæggelsen af ​​virksomhedens værdi. M - M's hypotese om irrelevans er baseret på følgende antagelser.

1. Virksomheden opererer i perfekt kapitalmarked

2. Skatter eksisterer ikke

3. Virksomheden har en fast investeringspolitik

4. Risiko for usikkerhed eksisterer ikke. Det vil sige, at investorer er i stand til at forudsige fremtidige priser og udbytte med sikkerhed, og en diskonteringsrente er passende for alle værdipapirer og alle tidsperioder. Således er r = K = K _t for alle t.

Under M - M forudsætninger vil r være lig med diskonteringsrenten og identisk for alle aktier. Som følge heraf skal prisen på hver aktie justere således, at afkastet, der består af udbyttesatsen og kapitalgevinsten på hver aktie, vil være lig med diskonteringsrenten og være identisk for alle aktier.

Således kan afkastet for en aktie for et år beregnes som følger:

Hvor P ^ er markedet eller købsprisen pr. Aktie på tidspunktet 0, P, er markedsprisen pr. Aktie på tidspunkt 1, og D er udbytte pr. Aktie på tidspunkt 1. Som hypoteset af M - M, skal r være lig med alle aktier . Hvis det ikke er tilfældet, vil de afkastende aktier, der sælges, blive solgt af investorer, der vil købe de afkastede aktier.

Denne proces vil have en tendens til at reducere prisen på de afkastede aktier og for at forhøje priserne på high return-aktierne. Denne omskiftning vil fortsætte, indtil differencen i afkast er elimineret. Denne diskonteringsrente vil også være lig for alle virksomheder under MM-antagelsen, da der ikke er nogen risikoforskelle.

Fra ovenstående MM grundlæggende princip kan vi udlede deres værdiansættelsesmodel som følger:

Ved at multiplicere begge sider af ligningen med antallet af udestående aktier (n), opnår vi værdien af ​​virksomheden, hvis der ikke findes nogen ny finansiering.

Hvis virksomheden sælger m antal nye aktier på tidspunkt 1 til en pris på P ^, vil værdien af ​​firmaet på tidspunktet 0 være

Ovennævnte ligning af M-M værdiansættelse tillader udstedelse af nye aktier, i modsætning til Walters og Gordons modeller. Derfor kan en virksomhed betale udbytte og opkræve midler til at foretage den optimale investeringspolitik. Udbytte- og investeringspolitikker er således ikke forvirret i M-M-modellen, som tjener og Gordons modeller.

Kritik:

På grund af antagelsens urealistiske karakter mangler M-M's hypotese praktisk relevans i den virkelige verdens situation. Det kritiseres således af følgende grunde.

1. Antagelsen om, at skatter ikke eksisterer, er langt fra virkeligheden.

2. MM hævder, at den interne og eksterne finansiering er ækvivalent. Dette kan ikke være sandt, hvis omkostningerne ved flydende nye problemer eksisterer.

3. Ifølge M-M's hypotese vil en aktionærs rigdom være ens, om firmaet betaler udbytte eller ej. Men på grund af transaktionsomkostningerne og ulejligheden forbundet med salg af aktier til realisering af kapitalgevinster foretrækker udbytterne udbytte til kapitalgevinster.

4. Selv under sikkerhedens betingelse er det ikke korrekt at antage, at diskonteringsrenten (k) skal være den samme, uanset om firma bruger den eksterne eller interne finansiering.

Hvis investorer har lyst til at diversificere deres porteføljer, vil diskonteringsrenten for ekstern og intern finansiering variere.

5. MM hævder, at selv om antagelsen om fuldkommen sikkerhed er faldet og usikkerhed overvejes, er udbyttepolitikken fortsat irrelevant. Men ifølge antal forfattere er udbytte relevant under usikkerhedsforhold.